里昂維持周大福「持有」評級 目標價定於10.7元
里昂近期發表最新研究報告，重點分析周大福珠寶集團（01929.HK）截至2027財年首季的營運表現及未來盈利前景。報告指出，公司於截至今年6月底止首財季的零售銷售及同店銷售均保持明顯韌性，反映在宏觀環境仍具不確定性下，其核心業務仍具一定防守性。基於整體基本因素及風險回報考慮，里昂維持對周大福的投資評級為「持有」，並重申目標價為10.7港元。
首財季營運表現：內地與港澳銷售同步強勁
零售值增長亮眼
根據里昂報告，周大福於2027財年首季在內地及港澳市場的零售表現均錄得雙位數增長。當中：
- 內地市場零售值按年增長約10.7%，反映內地消費需求在高金價環境及宏觀氣氛偏審慎之下，仍對珠寶及黃金飾品維持穩定需求。
- 港澳市場零售值按年增長約44.8%，增速明顯高於內地，主要受惠旅遊及跨境消費持續恢復，以及本地消費市場延續修復動能。
同店銷售增長展現韌性
同店銷售方面，里昂指出首財季表現更勝整體零售值增長：
- 內地同店銷售按年增長約19.6%，顯示現有門店在客流及客單價方面均有改善，反映品牌力及產品組合仍具競爭力。
- 港澳同店銷售按年增長約41.7%，同店表現與整體零售值增速接近，說明港澳市場復甦並非單靠新店擴張，而是現有門店的銷售效率顯著提升。
整體而言，里昂認為周大福在主要市場首財季銷售數據具韌性，有助支撐其短期盈利能見度及中期擴張策略。
7月份營運節奏放緩：天氣及體育賽事短期影響
里昂同時指出，進入7月份後，周大福在部分市場的到店人流有所放緩。主要影響因素包括：
- 天氣因素：不利天氣情況影響線下購物意欲，令部分區域門店客流減少。
- 體育賽事影響：世界盃等大型體育賽事分散消費者注意力及休閒時間，短期內對非必需品消費造成一定壓力。
里昂認為，這些因素屬短期及季節性影響，未見對公司中長期基本面構成結構性壓力，但投資者仍需關注未來兩至三個季度客流及同店銷售能否延續首季的韌性表現。
產品組合變化：計價黃金優於定價產品
計價黃金產品成為增長亮點
與上一年度情況相比，里昂指出本財年首季計價黃金產品的表現優於定價產品。在金價維持高位環境下，投資及保值需求推動消費者對計價黃金飾品及金條的興趣，令相關品類銷售佔比提升。
里昂預期，若國際金價持續維持在每盎司約4,100美元水平，周大福的產品組合將繼續偏向計價黃金產品。此一結構性變化對公司盈利結構帶來以下影響：
- 毛利率壓力：計價黃金產品毛利率一般低於高附加值的定價珠寶產品。當計價產品佔比提升，整體毛利率或面臨一定下調壓力。
- 經營利潤率受壓：在營運成本相對穩定的前提下，毛利率回落將傳導至經營利潤率，令營業盈利率可能出現輕微收窄。
對沖收益支持純利穩定
儘管產品組合偏向毛利率較低的計價黃金，里昂強調，公司透過有效的金價風險對沖策略，在財務層面獲得對沖收益，能在一定程度上抵消毛利率及經營利潤率受壓的影響。因此，里昂預期周大福的純利表現可維持相對穩定，並未因產品組合變化而出現明顯下行。
投資啟示：防守型消費股 持有為宜
綜合里昂報告的分析，周大福目前處於高金價與消費復甦並存的環境下，業務呈現出以下特徵：
- 銷售數據具韌性：內地及港澳首財季零售及同店銷售均錄得健康增長，支持短期盈利能見度。
- 產品組合調整：計價黃金產品佔比提升，有利維持銷售規模，但對毛利率構成壓力。
- 風險管理到位：金價對沖策略有效穩定純利，減低高金價環境對盈利波動的影響。
- 短期外圍因素：天氣及世界盃賽事令7月客流放緩，但影響屬周期性而非結構性。
在上述因素綜合考量下，里昂認為現階段周大福屬防守性較強的消費股，股價已在一定程度反映其基本面及金價環境風險，因此維持「持有」評級及10.7港元目標價。對零售投資者而言，報告所傳遞的關鍵訊息是：在缺乏明顯估值催化因素及宏觀環境仍有變數的情況下，周大福適合作為組合中穩健配置的一環，待金價走勢及消費動能更明朗，再評估是否提高或降低持股比例。